可转换债券和可交换债券的实例分析『投资理财』武当休闲山庄 -武当,休闲,山庄

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龙之剑

2008-09-07 15:18

武当休闲山庄欢迎您 在进行实例分析前，我们先来区别“可交换债券”与“可转换债券”定义。虽然同属“债权”与“股权”的转换，但是却存在着相反的意思。下面，我们先来分别就这两种“债股”转换方式加以分述：
　　一、可转换债券
　　可转换债券的可供转换的股权不是预先存在的，而是一种预设的股权数值。但是转股的价格却是提前约定的，对于上市公司来说，相当于用一定的价格提前将股权预出售。只是这种预出售只是一预设值，（因为转股的数值无法确定）。对于投资来说，想通过转股获益，只有在股市上涨的时候，也就是该公司股票的价格高于转股的价格时，才可能实现。相反，如果股票市面价格低于转股价格，那么，投资者进行转股，有可能造成资本差价损失。同时上市公司因为股本的扩大，股权收益降低，反而有可能造成股票价格下跌。至少也会减少资本利得收益。我们可以通过实例来说明：

　　若某公司上市股票现价为：10元。发行10亿元可转换债券，时间约为3年，转股价格为不低于8元。这里有两种可能：
　　１、若股市持续上涨，３年后，上市公司股价为20元，投资者选择转换股权。则相当于上市公司总股本增加了0.5亿股。也就是相当于3年前以10元的股价增发。（由于可转债券的利率通常是非常低的，只是略高于同期活期利率，并依次递加的。资金使用的成本相对较低，例如：唐钢第一年：0.8；第二年：1.1；第三年1.4，远低于银行贷款利率）而当时如果采用增发方式，总股本至少要增加1亿股，才有可能募集到10亿元现金。从表面看，投资者可以通过转股获得相当可观的资本利得，但是这个利得并不大股东支付的，而是二级市场股民支付的，相反，大股东还少支出了0.5亿股的股权。结果就是：用股民的钱来补贴债券投资的利得和大股东因此而少支付的0.5亿股权。在这种状态下，选择不转股的几乎没有，所以不再讨论。
　　２、若股市持续下跌：３年后，发行人有两个选择，一是向下调低转股价格；二是赎回债券；当股权严重高估的时候，虽然表面看到大股东支付了更多的股权，但其实际价值还是超出大股东的估值的，而且大股东后续还有更多。例如：唐钢转债券，现在的转股价格是13元，这个约定是：以公布《募集说明书》之日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日均价的高者为基准上浮1%；也就是说，始终是高于当日市现价（市场的趋势是向下的）。现在以债券总规模为10亿；转股价13元为例，投资者全部转股：

　　则：10亿/13＝769万股，企业总股本增加了769万股，这本来就是企业当初预设置（转股价13元）。若此后股价持续暴跌，上市公司甚至可能动用回购注销的模式，注销这部份股权，再获取这部份利差。再加上前期低息的现金3年使用权，上市公司没有任何损失。
　　若，投资者全部选择现金赎回。由于对公司调低转股价的预期不明，债券走低不可避免。若回归100元面值，企业面临现金支付的压力，若企业选择了现金支付，则相当于拿到了三年期的低息贷款，这是最坏的结局。

　　注：由上面的实例看出，可转换债券，在市场向上的时候，是一个共赢的局面，风险只是暂时累积在股票的二级市场，最终是由股民承担。但在下跌的时候，风险却由债券投资者承担，上市公司依然是赢家，至少不会亏本。　

　　二、可交换债券　
　　
　　可交换债券，是将现在的股票先折价发债，然后再根据市场的价格，约定转换的（这一点与可转换债券正好相反）。我们来看一则实例：
　　某公司，股票市价是5元，质押2亿股，市值10亿，按70％折算，可以发行7亿元可交换债券，换算成100元面值的债券为700万张。但是投资者若以7亿元为基准，通过二级市购买该公司的股权，却只能拿到1.4亿股。此时会出现两种情况：

　　１、股市持续下跌
　　按照《意见》所说，发行12个月后即进入预备交换期。若股市持续下跌，自发行人公告进入可交换期之日前的30个交易日平均价格的90％定为的转股价的要求。若此时股票价格为4元，则转股价格为3.6元，可以得出，全部可交换债券除了拿到一年期的债券利率外，还可以换回约1.94亿股。投资者成功的通过可交换债券避免了市场下跌的风险，市场下跌的越多，可换回的股权越多。通过可交换债券的操作，这个风险成功的转嫁到了债券发行人的身上了。（估计当市场单方向下跌的时候，大非要是发行可交换债券，与傻子就没有什么区别了），股市若下跌到一定的程度，不选择换股的也是傻子，当然也可以选择现金选择权，别忘了，债券存续期是6年，现金，您就等等吧.....
　　２、股市持续上涨
　　还用上面的例子来说明，即质押2亿的股票，发行7亿元可交换债券。如果进入交换期后，股价平均值是10元，则换股价就可以这样计算，10*90%＝9元，换股价为9元，投资者当初投入的同样是7亿元现金，现在却只能换回0.77亿股。晕，这样一算，发债券人岂不是赚翻了。涨的越多，赚的越多。
　　这里还有一个现金选择权的问题，此时若选择现金选择权，则有又两种情况，一是作为债券持续存在，大非继续支付较低的债券利息。二是由于股市的上涨，股价远远大于当初质押的股权，由于质押的股权不影响股本结构。所以，大非依然可以有通过二级市场抛售其它的股票，这个差价所得，不会太少吧，除了支付债券的利息，再多赚点，应该是没有疑问的吧。

　　注：通过上面的的描述，可以得出这样的一个结论。一般情况下（当然，在市场下跌的情况下，你可以啥都不买，所以这里讨论的是出手投资的情况下发生的事，抬杠的另开新贴）。作为债券投资者，当市场发展趋势是向上的，并有较长上涨的趋抛的，投资可转债券，是合理的；当市场单边下跌的时候，投资可交换债券则又是明智的。您千万别搞反了。比如现在，如果你判定未来的两年之内，股市一定会见底回升，并有较长期的上涨的，那个可交换债券，您就别参与了，免得到时换了一点点可怜数量的股票回来。大股东们利用这种风险对冲的工具，可以反复从债券市场和股票市场进行风险对冲。

　　如果不能把握这些东西，您还是选择国债或是银行储蓄好一点，这只是逍遥子了一点个人浅见，说的不尽完全，多了我也说不了，至于大家有什么新的理解或是心得，请后面跟贴，与大家交流。

tony430	2008-09-07 18:13
好贴，说的很好

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