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2008-09-06 19:28

武当休闲山庄欢迎您 9月5日，沪深股市再度加速下跌，创出本轮调整行情的新低。

　　当日，上证指数下跌74.96点，跌幅3.29%，收于2202.45点，深证成指下跌209.40点或2.80%，收于7264.20点，两市总成交金额依旧徘徊于地量，仅425亿元。

　　除A股之外，全球市场从欧美到亚太，也都是一片跌声。

　　分析人士认为，正是美国劳工部的一纸失业率报告，再度将全球股市拖入“黑色星期五”。

　　由于失业人数的增加出乎意料，周四美国道琼斯工业平均指数暴跌2.99%，创6月22日以来最大单日跌幅。次日开盘的东半球股市也受到侵袭，9月5日香港恒生指数开盘即跌破20000点关口，其他主要亚太市场的日跌幅也普遍高于1.5%。

　　有市场人士指出，就国内A股市场急跌而言，美国经济数据恶化只是外因，根本原因是国内基金经理争先抛售重仓股所致。

　　随着A股的持续新低，市场估值水平在不断下降，部分个股的投资价值开始显现。不过记者采访的多位业内人士也认为，如无大的政策出台，短期内A股的整体弱势格局恐难变。

　　值得注意的是，9月5日晚，证监会发布了《上市公司股东发行可交换公司债的规定(征求意见稿)》，业内人士认为，这可看作是证监会利用可交换债券控制“大小非”减持，缓解市场的抛售压力。对市场短期走势应有积极作用。

　　基金攻守同盟瓦解

　　9月5日，上证指数3.29%的跌幅再度冠于主要亚太资本市场。按常规，作为新兴市场中独立性最强的资本市场，中国A股受海外市场影响不应该如此剧烈。

　　“美股只是给了A股一个理由，更多的原因则是来自近期基金经理们的集体做空”，北京一位不愿透露姓名的基金公司研究总监告诉记者。

　　大智慧Topview数据显示，8月28日至9月3日间5个交易日大盘机构资金在前3个交易日资金连续净流入28.7亿后9月2日、3日资金合计净流出9.0亿，5个交易日中机构主动性买入221.2亿，主动性卖出196.9亿，累计成交418.1亿，占其间沪市成交总额的26.5%。

　　自8月下旬开始，从大商股份(22.46,-1.33,-5.59%,吧)(600694.SH)、苏宁电器(32.92,-0.08,-0.24%,吧)(002024.SZ)、贵州茅台(131.25,1.81,1.40%,吧)(600519.SH)、双汇发展(31.44,-0.46,-1.44%,吧)(000895.SZ)，到银座股份(16.16,-1.02,-5.94%,吧)(600858.SH)、青岛啤酒(17.00,-0.91,-5.08%,吧)(600600.SH)，一众昔日基金重仓股的轮番做空已经让羸弱的A股市场没有“孤岛”可言。

　　按上述研究总监的说法，经历了一轮题材股的减仓，上述昔日共同基金经理们“压箱底”的股票已显得太贵了。按平衡的投资组合估值法则，这些股票的“鹤立鸡群”已经失去了根基。

　　“从某种意义上来讲，是中报发布后的一系列意外事件，导致了昔日基金经理攻守同盟的瓦解”，该人士表示。

　　该人士向记者细数上述股票：大商股份折旧政策变化降低会计利润，股权激励引发公司治理的质疑；贵州茅台继去年释放部分预收账款后，中报释放再度超乎预期，未来潜力变小；苏宁电器部分店面竟出现同店收入负增长。

“在股价相对显得‘高处不胜寒’的时刻，如果一个基金经理率先知道了这些，想着以后可能的大跌，他怎么可能不选择夺路而逃？”该人士表示，上述偶然时间最终竟成为接力“砸盘”的借口，最终抱团取暖的联盟瓦解于囚徒博弈。

　　此外，上海一卖方投行的负责人亦指出，作为2008年3季度的最后一个月，基金经理又将在季末面临排名考核的压力。由于排名的指标依据是相对的，“跑得快，并拖人下水，是目前部分基金经理的消极想法”。

　　近期共同基金的博弈算盘，在Topview数据中有所体现。

　　8月20日大商股份(22.46,-1.33,-5.59%,吧)机构资金大幅净流出2.26亿，同时该股机构持仓下降2.52%，散户数则在1个交易中从7782猛增到11876家。基金出货迹象明显，随后的5个交易日中该股便连续快速暴跌40.16%。但在暴跌之中，亦有不明所以的基金经理试探进入。21日跌停之后，22日、25日以基金3422、基金3531为代表的基金席位立即分别出现在该股净买入队列首位，两个交易日机构资金合计净流入3230万，但26日、27日的继续深跌让抄底基金套了个正着。

　　作为第二个被“抛弃”的重仓股，贵州茅台(131.25,1.81,1.40%,吧)一役却显得颇具戏剧性。自8月21日该股K线破位至9月3日125.69元新低，其间机构资金有8个交易日净流出，合计2.11亿。而净买卖队列TOP10则显示，调整最初的数个交易日尚有营业部资金买入，但基金、券商自营等机构席位频繁占据净卖出排行前列；进入9月之后，多头基金交易开始活跃，由于空头基金抛盘凶猛，机构资金继续保持了净流出；直到9月4日之后，累计跌去近两成的该股才被做多者拉起。

　　“当基金经理们的算盘被曝光了之后，几乎一切相对高估的基金重仓股都成为了市场资金狙击的对象”，上述上海投行负责人担心，作为市场中最大的机构投资者，基金经理最近的行为引发的“示范效应”短期恐难消除。

　　继续寻找估值底线

　　近期不少接受记者访问的业内人士均表示，近期市场对基金重仓股的围剿，从某种意义上代表着一轮整体性的估值中枢下移动力的最后释放。

　　昔日“成长性溢价”的PEG神话终于破灭，寻找何种估值模式成为当前研究机构争议的重点。

　　按东方证券研究所副所长邓宏光的测算，中国A股历史最低的市盈率(PE)水平，大抵对应当前上证指数2170-2180点之间。

　　随着该指数5日盘中一度压破2200点关口(最低2199.36点)，这一历史性的PE底线已近在咫尺。

　　联合证券近日的一份旨在寻找安全估值底线的专题报告，则在这样一个敏感的时点，推翻了PE模式。

　　报告认为，由于PB(市净率)=PE×ROE(资本收益率)，则高ROE的行业理应享受较高的市净率。而对于同一行业而言，ROE水平的上升意味着公司盈利能力的提升，从长期来看能够为股东创造更多的价值，所以其市盈率水平也理应有相应的提升，两者也应该是一个正相关的关系。

2200点无孤岛基金同盟瓦解(2)http://www.sina.com.cn 2008年09月06日 03:08 21世纪经济报道

　　“在股价相对显得‘高处不胜寒’的时刻，如果一个基金经理率先知道了这些，想着以后可能的大跌，他怎么可能不选择夺路而逃？”该人士表示，上述偶然时间最终竟成为接力“砸盘”的借口，最终抱团取暖的联盟瓦解于囚徒博弈。

　　此外，上海一卖方投行的负责人亦指出，作为2008年3季度的最后一个月，基金经理又将在季末面临排名考核的压力。由于排名的指标依据是相对的，“跑得快，并拖人下水，是目前部分基金经理的消极想法”。

　　近期共同基金的博弈算盘，在Topview数据中有所体现。

　　8月20日大商股份(22.46,-1.33,-5.59%,吧)机构资金大幅净流出2.26亿，同时该股机构持仓下降2.52%，散户数则在1个交易中从7782猛增到11876家。基金出货迹象明显，随后的5个交易日中该股便连续快速暴跌40.16%。但在暴跌之中，亦有不明所以的基金经理试探进入。21日跌停之后，22日、25日以基金3422、基金3531为代表的基金席位立即分别出现在该股净买入队列首位，两个交易日机构资金合计净流入3230万，但26日、27日的继续深跌让抄底基金套了个正着。

　　作为第二个被“抛弃”的重仓股，贵州茅台(131.25,1.81,1.40%,吧)一役却显得颇具戏剧性。自8月21日该股K线破位至9月3日125.69元新低，其间机构资金有8个交易日净流出，合计2.11亿。而净买卖队列TOP10则显示，调整最初的数个交易日尚有营业部资金买入，但基金、券商自营等机构席位频繁占据净卖出排行前列；进入9月之后，多头基金交易开始活跃，由于空头基金抛盘凶猛，机构资金继续保持了净流出；直到9月4日之后，累计跌去近两成的该股才被做多者拉起。

　　“当基金经理们的算盘被曝光了之后，几乎一切相对高估的基金重仓股都成为了市场资金狙击的对象”，上述上海投行负责人担心，作为市场中最大的机构投资者，基金经理最近的行为引发的“示范效应”短期恐难消除。

　　继续寻找估值底线

　　近期不少接受记者访问的业内人士均表示，近期市场对基金重仓股的围剿，从某种意义上代表着一轮整体性的估值中枢下移动力的最后释放。

　　昔日“成长性溢价”的PEG神话终于破灭，寻找何种估值模式成为当前研究机构争议的重点。

　　按东方证券研究所副所长邓宏光的测算，中国A股历史最低的市盈率(PE)水平，大抵对应当前上证指数2170-2180点之间。

　　随着该指数5日盘中一度压破2200点关口(最低2199.36点)，这一历史性的PE底线已近在咫尺。

　　联合证券近日的一份旨在寻找安全估值底线的专题报告，则在这样一个敏感的时点，推翻了PE模式。

　　报告认为，由于PB(市净率)=PE×ROE(资本收益率)，则高ROE的行业理应享受较高的市净率。而对于同一行业而言，ROE水平的上升意味着公司盈利能力的提升，从长期来看能够为股东创造更多的价值，所以其市盈率水平也理应有相应的提升，两者也应该是一个正相关的关系。

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